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环保行垫片业：脱硝电价上调预期加强 关注政策驱动

事件：

中国证券报报道，去年底，14 个省份开预热可消除冷线进入高温机头始试点实行的火电电厂新建机组加装脱硝设施给予每度0.8 分电价财政补贴政策，明致冷片年有望推广至全国。同时，有关部门明年可能在全国范围内对火电电厂旧机组脱硝改造给予每度1.1 分的财政补贴。

投资要点

脱硝电价上调越发光碟机明确，但上调时点仍待验证。由于脱硝项目的经济性不明显，上调至.12 分以使脱硝项目能够盈利的可能性较大。根据脱硝电价最终是要传导到用户端电价上调，而且我们认为，在上调脱硝电价的同时，可再生能源电力附加也可能会一起上调。电力附加的上调方案取决于光伏分布式上电价的确定，因此，我们认为，预计调节的时点不会在今年年底。

脱销市场有望近期启动，改造进程正在加速。根据环保部2011 年的统计，2011 年新增脱硝装机容量占比为16.9%，提升了5.7%刷光设备。我们判断，今年的新增脱硝占比在10%左右，据此推算的2012 年底脱硝覆盖率有望达27%。但根据规划，2014 年7 月1 日前要完成全部的存量机组脱销改造。即使考虑执行力的问题，假定2014 年实际改造率仅80%，则对应2013、2014 年的年均脱硝覆盖率将达到25%，较2012 年有望增长150%。绗绣机

行业存量占总销量的50%以上市场容量有望超500 亿，相关设备或将受益。根据脱硝工程初始造价100 元/kw，2012 年底脱销覆盖率27%测算，那么目前仍有5.4 亿kw 火电装机未进行脱销改造，存量改造市场容量约为544 亿元，相关设备中，监控用CEMS 市场容量约30 亿元，催化剂随着脱销改造率提升，其需求将有望逐步扩大，预计全部改造完成后的年均需求为93 亿元。

投资策略与建议：

设备商建议关注龙源技术(300105，未评级)、雪迪龙(002658，买入)，BOT建议关注国电清新(002573，增持)、九龙电力(600292，买入)。脱硝电价上调将从两个方面影响企业盈利：1。对于脱销资产运营商(包括BOT)而言，脱硝电价上调提升了项目盈利能力从而增厚业绩。我们认为国电清新(002573，增持)在脱硝领域的提前布局有望使其受益显著，同时建议关注具备集团背景的九龙电力(600292，买入)2。对于设备商而言，项目盈利有望带来下游不断增多的设备需求，建议关注脱硝CEM在压力表上读取该行程的弹簧力S 龙头雪迪龙(002658，买入)以及具备集团背景的低氮燃烧龙头龙源技术(300105，未评级).

风险提示：

政策推进低于预期、产品价格竞争。